1992 年：红水河上的股份制先驱
1992 年，改革开放的浪潮正席卷中华大地，各领域都在积极探索创新的发展模式。就在这一年的 9 月，广西桂冠电力股份有限公司应运而生，成为了全国第一家以股份制形式筹集资金进行大中型水电站建设的企业，这一创举，犹如一颗投入水电行业的石子，激起层层涟漪。
公司创立之初，便肩负起开发建设经营广西红水河百龙滩水电站的重任。红水河，这条被誉为中国水电资源 “富矿” 的河流，水流湍急，落差巨大，蕴藏着丰富的水能资源 ，开发价值极高。而百龙滩水电站的建设，是对红水河水能资源开发的一次重要尝试，也是桂冠电力迈向水电领域的关键一步。在当时，采用股份制的方式筹集建设资金，无疑是一种大胆且具有前瞻性的举措，它打破了传统的投资模式，为水电项目的建设注入了新的活力，吸引了多方资金的参与，为项目的顺利推进提供了有力保障。
2000 年：A 股上市，崭露头角
经过数年的稳健发展与精心筹备，2000 年 3 月，桂冠电力迎来了其发展历程中的又一重要里程碑 ——A 股股票在上海证券交易所成功上市 ，股票代码 600236。这一举措，不仅为公司开辟了更为广阔的融资渠道，也让其在资本市场上崭露头角，吸引了众多投资者的目光。
上市后的桂冠电力，如虎添翼，发展步伐明显加快。公司凭借着上市所募集到的资金，以及自身在水电领域积累的丰富经验和技术优势，不断加大对水电项目的投资与开发力度 ，装机容量逐步增加，水电资产主要布局在广西境内红水河流域，那里水流资源丰富，有着极高的开发价值，为公司的持续发展奠定了坚实基础。同时，公司积极拓展业务领域，加强与国内外同行的合作与交流，不断提升自身的技术水平和管理能力，在市场竞争中逐渐站稳脚跟。
2015 年：龙滩资产注入，发展里程碑
2015 年，对于桂冠电力来说，是具有里程碑意义的一年。这一年，公司以非公开发行方式收购龙滩水电开发有限公司 100% 股权 ，作价 168.8 亿元，这一重大举措，彻底改变了公司的资产结构和市场地位，成为公司发展历程中的一个关键转折点。
龙滩水电站，这座位于广西红水河的巨型水电站，规划总装机容量 630 万千瓦，是中国实施 “西部大开发” 和 “西电东送” 战略的标志性工程 ，其战略地位和经济价值不言而喻。此次资产注入，使得龙滩水电站成为桂冠电力的核心资产，极大地增强了公司在水电领域的竞争力。
从装机容量来看，龙滩资产注入后，桂冠电力已投产的总装机容量由交易前的 564.3 万千瓦（其中水电 412.7 万千瓦）大幅增加至 1054.3 万千瓦（其中水电 902.7 万千瓦），增加比例约为 87%；权益装机容量由交易前的 428.5 万千瓦（其中水电 299.1 万千瓦）增加至 918.5 万千瓦（其中水电 789.1 万千瓦），增加比例约为 114% 。这一增长幅度，让桂冠电力在水电行业中的地位得到了显著提升，一跃成为 A 股第二大水电公司。
发电量方面，龙滩水电站的注入，为公司带来了更为可观的电力输出。龙滩水电站本身具有强大的发电能力，2014 年其发电设备利用小时数为 2,827.28 小时，发电量达 138.54 亿千瓦时 。注入后，桂冠电力在整体发电量上实现了质的飞跃，公司的市场份额进一步扩大，在电力市场中的话语权也得到了增强。
营收及利润层面，此次资产注入对桂冠电力产生了积极而深远的影响。龙滩公司良好的盈利能力，使得公司合并报表的营业收入和净利润大幅提高。2015 年公司三季报显示，实现营收 42.89 亿，同比增 2.77%，归属于上市公司股东的净利润达到 8.18 亿，同比增 54.91% 。随着龙滩水电站后续运营的逐步稳定和优化，其对公司业绩的贡献还在持续增长，为公司的可持续发展提供了坚实的财务保障。
此外，龙滩注入后，桂冠电力的水电装机约占到整个广西水电装机的 60% 以上，占红水河总装机的 67% 。这使得公司在红水河上拥有 10 个梯级电站中的平班、龙滩、岩滩、大化、百龙滩、乐滩连续 6 个梯级电站，更能发挥联合调度中心的协调作用，通过优化调度，使得上下游电站发电量额外增加 5%，进一步提升了公司的整体发电效益 。
发展中的挑战与应对
在桂冠电力的发展历程中，并非总是一帆风顺，也面临着诸多挑战，需要不断应对与变革。
来水波动与业绩起伏
红水河流域降雨年际波动剧烈，桂冠电力的业绩也随之起落。该流域受到南亚季风和东亚季风的双重影响，主要降雨季节集中在洪水季，占全年降雨量的 80% 以上 ，对洪水灾害较为敏感。2023 年西南大旱，红水河流域来水比多年平均偏枯 5 - 6 成，造成发电量减少，其中龙滩断面来水比多年平均偏枯 57% 。桂冠电力位于四川、云南、贵州的水电站也受所在区域来水偏枯影响，发电量有不同程度下降。这直接导致当年业绩大幅下滑，2023 年桂冠电力归母净利润 12.26 亿元，同比大幅减少 61.80% 。
火电板块的周期性波动
煤炭价格受电力供需、供应情况、运输条件等因素影响，而煤价变动又对火电效益有直接影响。桂冠电力的火电板块在公司装机结构中占有一定比例，截至 2024 年 6 月底，公司火电装机 133.00 万千瓦 。当煤炭价格上涨时，火电成本增加，效益下降；反之，煤炭价格下跌，火电效益则有所提升。这种煤炭价格的波动使得火电板块呈现出明显的周期性特征，加剧了公司业绩的波动。例如，在某些年份煤炭价格大幅上涨，火电板块出现亏损，对公司整体业绩产生负面影响；而在煤炭价格相对稳定或下降的时期，火电板块又能为公司贡献一定的利润。
积极布局新能源转型
为了减少水电业绩波动带来的影响，桂冠电力大力投资风光新能源。近年来，公司连续上马多个新能源项目，2024 年 1 月，董事会审议通过投建广西南宁市宾阳黎塘风电场项目、四川绵阳市盐亭屋顶分布式光伏项目，合计项目总投资额约 13.18 亿元 ；6 月，审议通过投建广西河池市天峨县更新风电场项目等 5 个项目，合计项目总投资额约 27.49 亿元 ；8 月，计划投资建设那坡光伏、平乐风电等四个项目，合计总投资额约 24.06 亿元 。这些投资项目合计金额达 64.73 亿元，新增银行贷款可能超过 50 亿元 。通过这些新能源项目的投资，公司的新能源装机规模不断扩大，风电和光伏发电与水电站出力特性存在互补性，在枯季，风电和光伏发电能力较强，可以利用水电的快速启停功能保障其优先送出，有助于优化公司的能源结构，降低对水电的依赖，减少业绩波动。但大规模的新能源投资也对公司的财务状况产生了一定影响，公司整体资产负债率开始反复，从 2022 年最低点 51.40%，到 2023 年的 55.36%，2024 年上半年因业绩改善回落至 53.31% ，后续更多的新能源投资项目可能令这一指标继续增加 。
现状与未来展望
现有装机结构与经营情况
截至 2024 年上半年，桂冠电力在役装机容量达 1329.73 万千瓦，电源结构多元且合理 ，以清洁能源为主。其中水电装机 1023.54 万千瓦，占比 77%，在广西水电装机 918.82 万千瓦，占广西统调水电装机的三分之二，红水河流域丰富的水能资源，为公司水电业务的稳定发展提供了有力支撑；火电装机 133.00 万千瓦，占比约 10% ，虽然占比较小，但在电力供应的稳定性和灵活性方面发挥着一定的补充作用；风电装机 84.81 万千瓦，光伏装机 88.38 万千瓦 ，二者合计占比约 13%，随着公司对新能源项目的大力投资，这部分装机容量正呈现出快速增长的态势。
从发电量来看，2024 年 1 - 6 月，公司直属及控股公司电厂累计完成发电量 175.79 亿千瓦时，同比增长 19.48% 。其中水电 143.97 亿千瓦时，同比增长 27.05%，主要得益于红水河流域来水同比大幅增长，以及贵州、四川、云南等区域水电站所在区域来水的增加；火电 16.27 亿千瓦时，同比下降 25.09%；风电 11.59 亿千瓦时，同比增长 14.87%；光伏 3.96 亿千瓦时，同比增长 97.75% ，新能源发电量的快速增长，彰显了公司在新能源领域布局的初步成效。
在营收和利润方面，2024 年三季报显示，公司主营收入 73.54 亿元，同比上升 20.61%；归母净利润 21.64 亿元，同比上升 90.34% 。这一出色的业绩表现，既得益于发电量的增长，也与公司在成本控制、经营管理等方面的努力密不可分。
未来发展战略与规划
桂冠电力 “十四五” 战略愿景宏伟，致力于二次创业，实现容量、资产 “两个翻番” ，再造一个新能源桂冠，建设一流清洁能源公司。为实现这一目标，公司在未来的发展规划中，积极布局新能源项目集约化开发，紧跟国家 “沙戈荒” 新能源基地及海上风电建设目标，大力推进集中式陆上风电、光伏项目开发 ，并积极争取海上风电、分布式光伏、分散式风电项目。2025 年，公司计划重点推进多个新能源项目的落地，与国家电网的特高压投资计划形成协同效应，充分发挥自身在西南地区的区位优势，在跨区域输电通道建设中抢占先机 。
抽水蓄能发电站建设也是公司未来规划的重要一环。抽水蓄能电站具有调峰、填谷、储能、调频、调相和紧急事故备用等多种功能，对于保障电力系统的安全稳定运行、提高新能源消纳能力具有重要意义 。桂冠电力在广西等地积极开展抽水蓄能项目的前期工作，例如在罗城仫佬族自治县计划建设两座 30 万千瓦的抽水蓄能电站，总投资 40 亿元 。这些项目的建成，将进一步优化公司的电源结构，提升公司在电力市场中的综合竞争力，为公司的可持续发展注入新的动力。
总结：桂冠电力的发展启示
回顾桂冠电力的发展历程，从 1992 年成立时的股份制创新，到 2000 年上市后的稳健扩张，再到 2015 年龙滩资产注入后的跨越式发展，以及近年来积极应对挑战、布局新能源转型，每一步都充满了探索与变革。它在水电领域的深厚积累，使其成为区域水电龙头，在红水河流域乃至全国水电市场都占据重要地位；而当下向新能源领域的转型，则展现了其紧跟时代步伐、适应能源变革趋势的战略眼光。
展望未来，随着 “双碳” 目标的推进，清洁能源市场前景广阔。桂冠电力凭借其丰富的水电运营经验、强大的资源整合能力以及积极的新能源布局，有望在这一浪潮中持续发挥重要作用。在水电业务方面，进一步优化调度、提升效率，挖掘现有资源潜力；新能源业务上，加速项目落地、扩大装机规模，提升新能源占比，实现能源结构的深度优化。它的发展历程不仅是一部企业成长史，更是中国水电行业乃至清洁能源领域发展的生动缩影，为其他企业提供了宝贵的经验与借鉴，激励着更多企业在清洁能源的道路上奋勇前行，共同为构建绿色、可持续的能源未来贡献力量 。
